市值200亿，派息100亿，陆金所的如意小算盘

昨日，陆金所控股（“陆控”）发布2023年业绩，陆控是平安集团旗下的金融机构，主要给小微企业和个人提供贷款。

从财报中看，2023年营收为343亿元，营收下滑41.1%，全年净利润为10.34亿元，同比下滑88.2%，低于机构预期的13.8亿，并创上市以来的最低数，而去年净利润为87.75亿元。净利率从2022年的21.76%下滑至4.89%，2021年净利率为30.81%。

2023年，贷款余额为3154亿元，较2022年的5765亿元下滑45.3%，借款人数较前一年增长了10%至2000.94万人，新增贷款为470亿元，前一年为778亿元，同比下滑39.6%，

细分来看，由于2023年整体商业借款规模下滑，导致3个主要收入业务都下滑近50%。

2023Q4，占营收份额最大的技术平台收入为29.8亿元，同比下滑49.3%。净利息收入为23.25亿元，同比下滑46.8%，担保收入为8.86亿元，同比下滑至47%。

管理层给出指引，2024年新增贷款额为1900-2200亿元，年末余额为2000-2300亿元，目前余额为3154亿元。   

虽然财报再度低于预期，指引也一般，但管理层宣布派特别股息100亿元，股东可以选择以股代息或是收取利息，这导致昨夜美股ADR大涨45%，市值来到接近200亿人民币，股价创半年来的新高。

派息当然是好事，值得鼓励，但这也让投资者感到猝不及防，甚至是完全没想到的。

因为自2020年陆控上市以来，2018-2021年利润在百亿以上，现金流比现在好，但自2022年开始派息以来，每半年分红额在持续减少，累计派息约14亿美元，相当于累计约每股1.2美元。

而去年，净利润从2022年87亿大缩水至10.34亿，2024年指引也不出彩，结果一下派出100亿（刚好每股1.2美元），这占了2023年396亿手持现金约25%，虽然还有约290亿金融投资，但这样大额派息既是惊喜，又有些奇怪。

这笔巨额分红会去到哪，从陆控的股权结构来看，平安持有4.74亿股，相当于41.43%，第二大股东持有TUN KUN Company持有3.08亿股或26.89%，这由某些高级雇员持股。

意味着这100亿分红，两者应该分别能拿走40多亿以及27亿左右。

延伸出两个可能性，一个是平安大股东选择拿价值40多亿的现金，正常收利息，这只是一次正常的特别派息。但公司账上也没什么钱，今年业务增长预期也一般，这样做是否过于激进？

而有部分投资者认为是另一种可能，大股东平安想要私有化陆控，所以股息还可以选择以股代息。

也就是说，例如派息100元，股东可以选择拿等价的股份。一般公司会选择增发股份的方式来派给股东，境外个人投资者收10%，但一方面投资者就不需要承担交易的印花税、经纪费等费用。

若平安大股东选择以股代息，假设现在股价不变，最后平安的持股比例会从41.43%增长至逾51%左右，且会触发强制性全面要约。

那么派息完后，假设市值还是200亿人民币，平安大股东再拿出个一百多亿给点溢价，可能就把公司私有化了（于派息前，公司银行存款加金融资产，减去借款，总数约300亿元）。

更甚的是，如果连同第二股东一起选择以股代息，两者合计持股将从68.3%提高至逾76%，联手私有化的价钱将会是刚刚的一半。   

目前陆控市值远低于内在资产价值，但能够释放这些价值，大概率只能通过回购或派息，这些都是董事会说了算的。

如果真的触发了全面要约，而小股东又不接受，根据公司派息政策，没有特别息的话，未来可能只享受20-40%的分红率，这还未考虑到利润的发展趋势。

而且，翻看过去一年时间来看，港股流动性匮乏，加上陆控自己的业绩也连续被机构下调预期，平日里没什么成交额，已经成了仙股。而在美股自上市以来，也跌去了90%。

另外，有意思的是，在港股连续没有成交的情况下，陆控在3月20号突然大涨24%，但当天美股ADR却只涨9%，看着像有资金提前知道消息的意思。

目前来看，陆控最后私有化的可能性象是更大，这也是很罕见，派息派到投资者都害怕看空的例子。

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